农业贷款非农所用，问题严重
l 央行确定实行差别存款准备金率制度，下月执行
l 再贷款浮息制度的政策效应相当于提高利率
l 在中国人寿事件上，审计署承受了不小的压力
l 民营资本利用保险市场资金的途径
l 联想与高盛合办投资银行，联想是主要推手
l 外资并购国内企业的主要标准
l QFII被西方投资银行用来测试交易流程
l 股票资金仍然源源不断的流入亚太地区
l 热钱加速流出显示欧元缺乏实质支持
l 如何规避潜在的战争风险？
l “高息债”的背后是亚洲宽松的发债环境
l 台湾国安基金护盘的操作手法
l 联想将被剔除标普香港大型指数成分股
l 分析：B股市场的去留与QDII、深港市场一体化有关
l 风险研究：车贷收紧已经造成汽车销售的大幅下滑
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〖优选信息〗
现在看来，我国国民经济的结构性扭曲还在加剧。央行今年的货币政策之一是要支持三农，增加对农业的贷款，并对房地产、钢铁等投资过度行业的贷款加以限制。然而，统计结果与政策制订者的初衷背道而驰。根据《21世纪经济报道》的报道，根据央行今年1-2月份的金融运行情况，农业贷款增长迅速，今年头两个月增加了802亿元；不巧的是，3月17日国家统计局发布的固定资产投资情况称，今年1-2月份的农业投资只有10亿元，同比下降了25.1%。两个数据一经对比，就会发现有高达数百亿的农业贷款并没有用在农业投资上。农业贷款与农业投资的背离问题已经引起国家有关部门的关注。财政部综合司一位研究人士称，他们已经注意到了这个问题的严重性，并密切关注事态发展。他还注意到，国有商业银行的贷款投放已经有所放缓，但是非国有的商业银行，如股份制商业银行、城市商业银行和农村信用社的贷款却增加得非常快。“地方政府搞重复建设，很大一块资金就是从非国有商业银行出来的，尤其农信社受地方政府的干预更大。这就不排除有些地方打着农业贷款的旗号，资金却被地方政府挪用搞重复建设了。”（BZWG）
据安邦分析师得到的最新消息，经国务院批准，中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。中国人民银行有关负责人表示，差别存款准备金率制度的主要内容是，金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。根据当前的宏观经济形势，自2004年4月25日起，中国人民银行将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。其他金融机构仍执行现行存款准备金率。此次调整是依据银监会2003年金融监管统计数据作出的。今后，人民银行将根据监管规定变化等情况，按年定期对金融机构质量状况的分类标准进行动态调整。（LHJ）
根据央行网站消息，经国务院批准，中国人民银行决定实行再贷款浮息制度。再贷款是中央银行对金融机构的贷款，再贷款浮息制度是指中国人民银行在国务院授权的范围内，根据宏观经济金融形势，在再贷款（再贴现）基准利率基础上，适时确定并公布中央银行对金融机构贷款利率加点幅度的制度。实行再贷款浮息制度不涉及企业和居民个人。从2004年3月25日起，对期限在1年以内、用于金融机构头寸调节和短期流动性支持的各档次再贷款利率，在现行再贷款基准利率基础上加0.63个百分点。以20天以内再贷款为例，现行基准利率为2.7%，加点浮息后为3.33%。再贴现利率在现行再贴现基准利率2.97%的基础上加0.27个百分点，加点浮息后利率为3.24%。为支持农村经济发展，农村信用社再贷款浮息分三年逐步到位，且到位后加点幅度减半执行。实行再贷款浮息制度，所引发的市场震动比直接提高存贷款利率要小，但就收紧金融机构贷款来说，政策效果差不多。从中也可以看出，央行在利率政策上的谨慎态度。（AGP）
曾经创下2003年全球最大IPO的中国人寿，目前正苦于应对在美国的诉讼。此次诉讼的根子，与国家审计署公布的中国人寿母公司50多亿元违规资金相关。安邦分析师通过信息研究判断，国家审计署在中国人寿事件上，可能受到了不小的压力。比如，一些舆论甚至将国家审计署称为“麻烦制造者”。在安邦分析师看来，国家审计署受到的压力，恐怕不止于市场舆论，很可能来自更高层。据安邦分析师掌握的情况，中国人寿在海外的成功上市，被看作中国金融企业改革的一个成功案例，创出一条新路子，因而受到相关部门的高度重视。据透露，金融管理高层还专门开会讨论此事对中国金融改革的积极意义。而此时美国投资者对中国人寿高层“隐瞒不利投资者信息”的指控，无疑使中国人寿陷入麻烦之中。据悉，已经有舆论称，国家审计署“不够讲政治”。实际上，从作为国家财产的“看门狗”的角色看，国家审计署的作为无可厚非。对国家审计署的指责，实际上折射出当前金融改革的复杂性。（AHJ）
截至2003年8月，我国保险总资产为8106亿元，同比增长43.5%，我国保险业今后10年将保持高速增长的态势，预计2004年全国保险业的总资产将突破10000亿元，到2005年保险公司可运用资产规模也将超过10000亿元。保险资金迅速膨胀，为民营企业利用资金提供了一个良好的途径，不过，目前保险资金只能以购买证券投资基金的形式间接进入证券市场，并且资金比例也有严格限定，政策限制投向民营经济，没有实现民营资本与保险市场的互动。民营资本如何利用保险市场资金？其一，民营企业可以成为上市保险公司股东。股份制的保险公司，包括国有独资保险公司改制的股份制保险公司上市后，民营资本通过购入其法人股股票而成为上市保险公司的股东。此外，向保监会提出上市申请的尚有6家保险公司，其中保监会已对新华人寿、大众保险在国内A股市场上市出具了监管意见书。其二，在政策放开之后，保险资金投资民营企业。一旦政策放开，保险资金投资民营企业的途径有这么几个：一是保险公司投资民营企业发行的债券；二是放开境外投资后，购买民营企业在海外发行的债券；三是投资民营企业开发的住房、汽车贷款等收益稳定、风险小等特别适合保险资金安全增值特点的项目；四是保险公司作为民营企业新股配售的战略投资者，享受一级市场的收益；投资业绩优秀民营公司法人股，享受以后的流通溢价；五是保险资金直接入市购买民营企业的股票。（BZWG）
全球著名投资银行高盛与中国最大IT企业联想参与重组海南证券，成立合资投资银行一事几近尘埃落定！金融界人士透露，重组方案目前已移交证监会，不久就会有结果。但高盛在接受询问时，却明确给予否认，高盛表示，“没有这回事”，“不明白为何有这样的报道”。至于高盛是否计划再成立合资投资银行，该公司发言人指出，该银行一直在讨论各种不同的可能性，但没有什么可透露的。据有关报道，高盛将出资1亿美元参与重组海南证券，并在新的合资投行中持有33%的股份，联想控股公司同时持有33%股份。其余34%由中国投行界传奇人物、工商东亚金融控股公司执行董事方风雷领衔的管理层持有，实行管理层控股。据初步估计，新成立的合资投行各方出资规模总计超过3亿美元。面对层层信息迷雾，安邦集团的研究人员分析有关资料后认为，这件事情的背后真正推手可能只是联想，高盛很可能只是持乐观其成的姿态，意思是如果搞成了，我就做；不行，我也无所谓。而联想的积极态度，很可能是与方正的竞争有关。近年来，方正集团在资本运作方面极为成功，除了上市公司之外，还控制了若干券商，甚至涉足钢铁行业。而联想的资金要比方正远为雄厚，但步子却比方正慢，因此这一合资投资银行的建立，很可能只是联想积极地推动资本运作的一个步骤。（DCG）
随着我国利用外资方式的转变，可以预期，随着国企改造、国有资本退出以及民间资本的发展，并购在未来几年可能保持高速增长。现在就已经有这样的苗头。业内透露说，外资企业对购并亚洲企业的兴趣浓厚，甚至有多家争购同一目标的情况出现。当然了，外资并不是什么企业都要。什么才是外资看重的并购对象？摩根大通亚太区投资银行副总裁孟亮认为，其实不少外资已在内地设生产线，或是向内地企业外判工序，现在能够受跨国公司青睐的内企，首先要在全中国（至少在某一城市）的市场具领先地位，公司规模要大，拥有优秀的管理班子，否则外企宁愿另辟蹊径。近期法国欧莱雅与宝洁争购内地化妆品公司“羽西”，日本朝日啤酒入股顶新集团的啤酒项目，都反映外资公司对内地市场的兴趣。在并购方式上，过去一段时间以现金作为收购代价的交易（Cash Deal）较多，但他相信未来以股份作价的交易（Stock Deal）会有所上升。（RZWG）
【形势要点：QFII被西方投资银行用来测试交易流程】
野村证券是最早获得QFII资格的两家机构之一，但投资有额度限制。反观日本国内，投资中国的呼声一浪高过一浪，野村证券周二表示，可能发行主要针对中国庞大的主板市场的国内投资信托基金，以满足对中国相关资产的强烈投资意愿。野村证券发言人Tsukasa Noda表示，“我们正探讨向日本投资者出售类似产品的可能性，因看起来人们对中国上市公司兴趣浓厚，且不乏对中国股票的需求。”据悉，野村证券已经自己出资20亿日元，于周一成立了试验性基金，以便发现A股交易及结算过程中可能出现的问题。初期将投资30家中国企业，包括汽车厂商、房地产开发商、电力公司及零售企业，其中多数为基础设施相关企业。野村认为，这些企业较容易从中国经济成长中获益。不过，野村证券表示，向市场推出中国A股投资基金可能还需要两三年时间，因为外国投资者在中国仍面临监管及其它方面的一些障碍，包括市场流动性的缺乏。以人民币计价的投资基金到期后，投资者还须等上至少1年，才能将资金汇回日本。（RCW）
台湾大选之后，中东也爆出哈马斯精神领袖被杀，全球市场都出现了下跌。对于亚太市场而言，国际证券机构大多认为形势会稳定，因此，即使亚洲近期出现了一些政治不稳定因素，股票资金仍然源源不断的流入亚太地区。根据国际著名机构瑞银的统计，上周股票资金再度流出美国，4周的移动平均水平为负4.61亿美元，已11周出现负值；上周净流出美国的资金为1.25亿美元；资金仍流入亚太地区，上周净流入了2.39亿美元，4周的移动平均水平为4.52亿美元，连续11周为正值。欧洲大陆净流出资金5300万美元，英国流出资金6000万美元。（RZWG）
欧洲央行日前指出，欧元区的基金投资今年1月份净流出金额达224亿欧元，大幅高于去年12月的98亿欧元。2003年下半年，平均流出金额为126亿欧元。外资分析员表示，这一数字反映欧元的升势并没有实质支持，只是市场投机买盘和对冲活动所致。事实上，自去年年中开始，欧元区内的组合投资一直持续下跌，欧元自1月份升破1.29美元后逐步回落。巧合的是，欧洲央行同时公布，1月份经常账赤字为53亿欧元，但去年12月份则有经常账盈余57亿欧元。这进一步显示出欧元过去“虚涨”的成份。（BHJ）
台湾大选之后，大多数分析师都认为，战争不会发生，但战争的潜在风险存在。那么如何规避这类风险？国际市场上其实有一种产品。近年来国际金融市场最重要的发展之一，就是以信用违约互换为主要产品的信用衍生工具的产生和爆炸性增长。信用违约互换是一种保值产品，投资者可通过买进这种互换协议来对冲公司债券或主权债券发债方可能违约的风险。违约互换就是银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。在这里，一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。现在看来，投资者对台湾大选结果并不太焦虑，这一点从另一个反映投资者信心的指标──信用违约互换（CDS）收益率与基准收益率的差值上也可以得到反应。经纪公司Tullett Liberty驻新加坡交易员说，选举过后，基准的中国主权债券5年期信用违约互换收益率差基本没有变化。（DZWG）
美国利率现在处于46年以来最低、而人们对全球经济日益乐观，这给一些公司发债融资提供了绝好的机会，甚至不用什么准备，只要把利率提高就行了，因为投资者乐于购买高息公司债券，这就是亚洲现在的情况。亚洲区的银行家预期，当印度、印尼和菲律宾这几个亚洲国家完成大选时，消除了市场不稳定的因素之后，亚洲高息公司债券的发行会于今年下半年增多。瑞银亚洲固定投资部主管莱希说，利率波动及亚洲多个地区未来相继举行选举，将会令投资者审慎。不过，在这之后，预期会有更多公司发行债券，甚至包括一些不知名的公司或一些新地区的公司。市场调查公司DEALOGIC表示，不具备投资等级的亚洲借贷者，于今年前3个月发行债券集资了已经超过了38亿美元。而巴克莱资本公司预计，除日本外，来自亚洲的非投资等级公司发债集资额，今年将会达到90亿美元，超过了1997年的水平。（RCW）
由于台湾市场在大选之后波动剧烈，台湾行政院国安基金委员会最近决定发下“护盘令牌”，正式授权执行秘书陈树，从23日开始，可依法启动国安基金进场。护盘基金的操作有其特殊性，如果操作不当，会留下很多后遗症。台湾的护盘基金是如何操作的呢？据了解，国安基金授权时间“不超过一个月”，可动用的资金包括：依法可向四大基金借3000亿元（新台币），并向金融机构借2000亿元，但为不排挤四大基金进场，将以向金融机构借款为主，此部份，目前尚有持股600到
